記者陳建興／日本大阪報導
V2025年是「川普主導、景氣動盪，AI熱絡，市場神采飛揚的一年」。川普一上任就對中墨加課徵芬太尼關稅，4/2解放日公布全球對等關稅，稅率之高令各國震撼，因而引爆全球股災。後因「Sell America」的聲浪出現，美國市場出現股債匯三殺，迫使川普在1週後宣布豁免90天，讓各國進行談判換取調降關稅。然關稅戰永遠沒有贏家，IMF在4月將全球經濟成長率預估由3.3%調降至2.8%。
幸而AI扮演支撐經濟的重要角色。川普宣布「星際之門」計畫，包括OpenAI、甲骨文、軟銀承諾在美建置多處AI資料中心，該專案啟動時投資額為1000億美元，計劃到2029年時增加至5000億美元。接著是CoreWeave與OpenAI簽下專屬算力長約，輝達分別以50億、1000億美元投資Intel與OpenAI，OpenAI又與AMD達成協議取得股權。各大CSP業者對AI的資本投入不遺餘力。黃仁勳今年5度訪台，感謝台灣供應鏈夥伴的大力支持，台積電、鴻海、與超微在陸續的法說會也都報出佳音，明年AI展望非常樂觀。
景氣方面，由於關稅衝擊不若原先預期嚴重，IMF於10月上修全球GDP預估至3.2%。美國就業市場降溫，幸而有AI、大而美法案、與降息支撐，景氣展現韌性，估全年GDP由去年的2.8%降至2.0%。歐元區內需仍顯疲弱，然受德國財政擴張政策帶動，歐元區製造業PMI於8月回升至50.7，為疫情以來首度站上榮枯線上方，估歐元區2025年GDP成長1.4%，優於去年的0.9%。中國受高關稅衝擊出口、房地產低迷拖累，有效需求不足，官方雖卯足全力穩經濟，但成效有限，成長率預估由去年的5.0%微降至4.9%。
台灣景氣表現最令人驚豔，台灣佇立在AI核心，資通訊與電子產品出口超預期亮麗，今年總出口金額上看6300億美元，1Q~4Q GDP成長分別為5.54%、7.71%、8.21%、8.36%，全年上看7.49%，打破年初眼鏡，優於2024年5.27%。
貨幣政策方面，由於NFP在6月、8月兩度出現負值(-1.3萬、-0.4萬)，Fed在9月、10月已各降息1碼。根據Challenger報告顯示截至10月企業裁員人數已達109萬人，Linkup數據也顯示職缺明顯減少，在就業市場下行風險升高下，我們預估Fed 12月會續降一碼至3.50%。ECB降息4碼、人行降息10bps，台灣央行則因通膨控制得宜、景氣穩健，預期4Q理監事會議維持利率2.0%不變。
市場方面，AI需求熱絡引領2025年股市神采飛揚，S&P來到史高6920點，Nasdaq 24019點，道瓊48431點，輝達衝破200元，市值突破4兆美元。德國DAX 24771、法國CAC 8314、南韓Kospi 4226也都刷新史高，特別是日經突破5萬點來到52636。簡單結論，2025年又是投資人獲利豐厚的一年。
米蘭的海湖莊園協議增強川普野心，「百年零息美債、大而美899條款與挑戰Fed獨立性」，造成投資人對美元資產信心鬆動，4~5月美債30年殖利率上揚近80 bps至5.15%，美元上半年貶值10.8%，創1973年來最大貶值幅度，台幣5月高見28.79。部分國家央行分散美元儲備增購黃金，加上避險需求驅動，金價創史高$4358，年內上漲56%，為1979年來最大漲幅，已連續兩年位居各類資產報酬榜首。
永豐金控展望2026年，聚焦「兩個期待、兩個現實、四個風險」。
兩個期待—財政的保障與AI的擴散：IMF預估2026全球經濟成長3.1%。 G7央行降息近尾聲，估Fed再降2碼，明年1Q與2Q分別各降一碼至3.00%，政策焦點轉向財政。美國大而美法案、德國財政擴張、中國續發特別國債及專項債，台灣有AI護體、出口投資動能充沛，我們預估美國、歐元區、中國、台灣GDP將分別成長1.8%、1.0%、4.4%、3.7%(請見最後一頁附表)。美國景氣擴張期間將正式超越二戰後平均的75個月，預期可以持續96個月到2028年洛杉磯奧運。全球AI資本支出佔GDP比例由0.5%上升至1.0%，AI需求從算力、能源向儲存空間、應用端擴散，對景氣的貢獻日益顯著。
兩個現實—政治的分裂與經濟的不均：俄烏戰爭持續1375天，即將邁入第四年，G2美中持續對抗，西方國家正視安全，保守主義崛起，右派大串聯；美國國內意識形態分歧加劇社會衝突，兩黨對立嚴重導致政府停擺創下史上最長的43天，投資人須承擔更多政治風險與保護主義的代價。經濟的不均日益嚴重，華盛頓試圖解決K型經濟下民眾對高通膨的民怨，川普喊出將關稅還富於民，每人普發2000美元，因為11月期中選舉攸關川普政府政策擴展與延續性。另一方面，舉著「共同富裕」旗幟的中國，貧富差距仍日益擴大，北京呼籲反內卷與提振消費，以緩和通縮壓力。
四個風險—期中選舉、保護主義、AI疑慮與Fed獨立性。2026年11月的期中選舉，共和黨在眾議院能否守住主導權，攸關既有的「MAGA」政策及監管放鬆的延續性；美國歐盟分別以「國家安全」、「綠色經濟」為由實施更多保護措施，川普可能對更多關鍵貨物實施高關稅，施壓加、墨鞏固北美關稅堡壘；AI蓬勃發展令人期待，然投資人也關注變現能力，循環式的融資與超大型合約複雜交織，是否過度推升AI類股評價，產生AI泡沫疑慮；Fed主席Powell在2026/5即將卸任，若由政治忠誠度高的Hassett(美國國家經濟委員會主席)接任，Fed獨立性可能面臨挑戰。這四個風險都易導致股匯債市大幅動盪。
投資擁抱–黃金、AI與台幣：(1) AI一騎當千，2026年S&P 500 EPS預估為$310，以本益比24.5倍計算，指數上看7600；資金充沛亦有益其他市場，把握日、韓資本市場的改革機遇；(2)南方國家儲備需求、AI電力革命與關鍵原物料共構金屬牛市，金價、銅價往$4900、$11500邁進；(3)AI成就股市，然川普持續推動弱勢美元政策，台幣2026年偏強，區間預估在28.8~32.0。
台股方面，4/7因川普對等關稅，指數三天大跌3900點，創下年度低點17306點。後隨著川普TACO交易啟動，AI模型競賽、算力軍備、資本支出、搶產能與規格升級推動，台股指數V型反轉上攻。下半年出口屢創新高，單月甚至突破600億美元，提前拉貨變持續拉貨，指數穩健走高，11/4攻抵史高28,554點，台積電創下1525元歷史高價。當然台股也呈現K型經濟，資金集中度持續提高，台積電、台達電與鴻海貢獻大盤漲幅7成，非AI股價垂淚回跌至4/2解放日低點者為數不少。
展望2026年，獲利成長與能見度最高的產業仍是AI相關供應鏈。2025年AI需求浪潮促使各大CSP資本支出成長63%，預期2026年將持續擴張32%。在台積電成長25%帶動下，台股上市公司獲利預期成長18%，EPS預估來到1438元。AI帶來生產力提升，在內資力挺，主動式ETF帶動下，台股本益比區間上移至17~23倍，對應2026年指數區間在25000~33000點。
AI軍備賽、台灣好時光，AI主旋律，2026年AI資料中心擴建由CSP擴散至主權基金，輝達GPU規格迭代推升，Server機櫃、散熱、電源、印刷電路板等產業快速蓬勃發展。受惠AI對於既有電子硬體產能排擠，電子次產業全員邁入成長期，關注協作機器人與AI後續應用商機。
重電與特化、傳產新動能，伴隨先進半導體產能擴充，台積電在地採購增加，特化材料進口替代商機顯現。AI高算力高耗能，電力設備商機激增。AI賦能漸成熟，人形機器人將崛起，建議提早佈局關鍵零組件掌握趨勢。產業循環見底、評價基期低、接單回溫，具備高股息的傳統產業龍頭股，亦是優質標的。