李沃牆
川普所推行的「對等關稅」政策，不僅是對國際經貿秩序的粗暴干預，更淪為無理的經濟霸凌。尤其，這種將關稅工具化、武器化，以脅迫式手段對待貿易夥伴，短期或許帶來談判籌碼及利益；但長遠而言，不僅破壞全球對美國的信任，也反噬其自身金融體系的穩定性，更可能釀成停滯性通膨。
其實，川普的對等關稅另有陰謀，即試圖造成市場恐慌，股市崩跌，進而買美債避險，以降低美債殖利率、藉以減少美國國債的利息支出，緩解美債危機壓力。
美債問題由來已久，美國最新國債鐘顯示（截至台灣時間二００五年四月十五日統計），國債總額已突破三十六點七二兆（美元，下同），為二０二三年ＧＤＰ（二十七點三兆）的一點三四倍。聯準會多年來維持寬鬆政策，在二０二二年後轉向升息抗通膨，使得新發行的美債利息成本大幅上升，伴隨而來的則是美債利息成本進入黑暗期。預估今年聯邦政府債務的利息支出預計將達到八千九百二十億，占ＧＤＰ的百分之三點一。
白宮經濟顧問甚至提出，要美國盟友將即將到期的美債轉換為「超長期、超低利率」的債券，明顯意圖將國債問題外部化。然而，這樣的如意算盤，在市場高度敏感與全球資金流動自由的現實中，根本行不通。因為自川普點燃關稅戰火以來，不僅重創國際貿易秩序，也嚴重衝擊美元、美債與美股的市場穩定性。
尤其，川普政府政策朝令夕改，已令投資人產生高度疑慮，並恐慌性拋售美元相關資產。美元指數在四月十日跌百分之一點二，失守一百大關迄今，今年累計跌幅已達百分之七點六，為近年少見。美國指標十年期公債殖利率十一日收在百分之四點四八六，在一週內上揚超過五十個基點，創下二００一年十一月來最大漲幅，這變化並非市場功能失靈所致，亦非聯準會出手干預，而是反映市場對川普政策的反感所進行的實質資產配置調整。
日本與中國大陸自二０００年以來一直是美債的最大持有者，但近年來持續減碼，顯示其對美元資產的信任快速下滑。中國大陸持有的美國國債從二０一一年的高峰一點三一五兆美元，下滑至二０二四年底的七千五百九十億。根據某財經網站報導，中國大陸近期更疑似為因應關稅戰，拋售多達五百億美元的美債資產，顯示「去美元化」戰略正在加速。倘若此趨勢持續，美債殖利率將被迫攀升，反制川普利用關稅壓低利率的策略初見奏效。
除此，投資人正對美國投下不信任票。這場不信任不只是針對川普的野蠻，更是對其對抗全球體系、短視近利的政策取向的全面否定。除此，避險資金大量湧向日圓、歐元與黃金等非美資產，再度凸顯美元的「安全避風港」地位正快速崩解。
諾貝爾經濟學獎得主克魯曼提醒，真正懂市場的人，看的是債市與匯市，因為這些市場不像股市般受情緒擺布。準此以觀，美債與美元齊跌，似乎也透露全球投資人對美國經濟與財政信譽的信心危機。
誠如華爾街投資家彼得‧希夫所言，「川普試圖通過製造衰退來降低利率的計畫已經失敗，如果不撤回關稅大棒，將引發比二００八年更嚴重的金融危機」。坦然言之，川普對等關稅摧毀的不僅是經貿秩序，更是美國作為全球金融穩定核心的百年信譽，得不償失。
（作者為淡江大學財金系教授）